光伏行业年末进入价格“雪崩”的至暗时刻，本周硅片价格呈现熔断式下跌态势。12月以来板块个股低迷下行，龙头隆基绿能也“深受其害”，近期股价急速下挫，已经回吐了2021年全部涨幅，12月23日早盘低开低走，截至发稿，股价跌幅已达-1.57%。

硅片断崖式下跌后产业负面冲击扩大，伴随新增产能持续释放，厂商集中抛售库存，价格战或将一触即发，隆基绿能近期旺盛的SGI指数涨势是否会戛然而止？能否依靠渠道、技术、资金以及一体化布局等优势度过“寒冬”？

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图：隆基绿能和讯SGI指数综合评分，数据来自各季度财报

一、硅片价格崩跌拖累股价，2021年全部涨幅悉数回吐

隆基绿能作为光伏龙头，硅片价格变动必然对盈利和业绩产生一定干扰。2021年隆基绿能和TCL中环的硅片产能便已经占到国内硅片总产能的一半以上，因此硅片价格的任何风吹草动，都会牵系关注隆基的投资者神经，此次周内硅片价格以远超预期的速率“雪崩”，投资者在恐慌中加速了撤退步伐。

硅片价格暴跌后光伏板块应声大跌，隆基绿能股价跌至近8个月来新低。12月22日，开盘不到15分钟，隆基绿能股价跌幅便跌超5%，最终收跌6.31%，12月迄今公司股价累计下跌10.75%，今年以来的累计跌幅已扩大至33.44%，回吐2021年全部涨幅。

不只是上游，全光伏产业链正在降价。根据硅业分会提供的数据，目前，主流电池片成交价降低至1.15元/W左右，环比下跌15.4%。组件端，远期订单的执行价降至1.72~1.8元/W，环比跌幅达10.4%。面对行业基本面逻辑的改变，硅料降价传导路径和覆盖面扩大，隆基绿能却对外宣称价格变化对业绩扰动影响不大。

隆基绿能董秘12月22日在投资者关系平台上答复投资者称：“光伏行业的本质驱动因素是度电成本的不断降低。硅料价格下降从行业来看，有利于刺激下游装机需求快速增加，推动行业健康发展。另一方面，若硅料价格向硅片端传递，公司可通过提升硅片的自用量，降低电池环节的成本，伴随行业下游需求的提升进一步推动组件端利润的提高。”

随着光伏上游环节价格博弈加剧，在这种不确定性陡增和硅料价格曲线陡降的背景下，12月以来，光伏指数跌出下半年以来新低，80只个股中仅5只录得股价涨幅。不但板块个股平均跌幅达10%，更有固德威、阳光电源(300274)、TCL中环、锦浪科技(300763)、金博股份等头部企业的股价跌幅均超15%，隆基绿能2021年全年涨幅已经悉数回吐。尽管硅料、硅片等光伏产品长期降价趋势已经成为共识，但下跌程度之剧烈，熔断式暴跌仍令投资者始料不及。

二、财报数据中藏“蹊跷”，寒意来袭准备储粮过冬？

今年以来，光伏组件商在高效电池环节竞争尤其激烈，搭载高效电池的组件新品密集投向市场，不断刷新过往转化效率的纪录。在隆基绿能三季度重新夺回组件出货量第一后不久，日前亦正式公布HPBC电池细节。

从技术推进层面来看，随着更高效率组件推出，有助于隆基绿能增强守擂能力，继续霸屏出货榜首。但是从财务角度来看，资产负债表中资产侧的滞缓或收缩又透视出长期的不确定性，以及产能过剩带来的潜在盈利压力、业绩冲击。

令人注目的是，隆基绿能合同负债大幅增长，可以预见后续组件出货高增长。截至9月底，公司合同负债达216亿元，环比增加87亿元，主要由组件预付款增加贡献。

不但预收款节节攀升，现金流质量也有增无减。隆基营收规模突飞猛进，但应收账款仅从2019年的38.26亿元，增至2021年的78.54亿元，相比营收飙涨的倍数不值一提，这显示出隆基在产业链中的超强议价能力。

因此这种产业链上的优势地位，为隆基创造了良好的资金循环利用效率，Q3经营现金净流入高达98亿元，期末货币资金达到520亿元。

众多指标欣欣向荣之时，一些“蹊跷”和“疑问”也陡然而生。既然盈利质量一如既往，且回款高效，不管是产能快速扩张、新业务拓展，抑或是新技术研发，充足的现金储备应当成为资本开支的重要组成部分，但是现在内部资金似乎躺在账上“纹丝不动”，反而又通过海外市场大举募资。

10月29日，隆基绿能公告申请在瑞士证券交易所挂牌上市，本次发行GDR所代表的新增基础证券A股股票不超过6.07亿股，不超过本次发行前公司普通总股本的8%。

在弹药充足之际，仍旧奔赴海外市场融资，异常行动不免令人生疑，这背后是否含有“储粮过冬”的考量？还是资本运作上的资金“饥渴”，比如股票回购、分红以及其他激励？

与此同时，隆基绿能利润总量和质量较好，现金充裕，但是业内其他龙头如通威股份(600438)等在大肆投资扩张之际，隆基绿能却几乎止步不前。前三季度购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为35.07亿元，上年同期为33.79亿元，同比仅略微提升。

至于固定资产，隆基甚至出现萎缩。2019-2020年，隆基绿能的固定资产从154.67亿元增至245.06亿元，到了2021年末增至248.75亿元，今年三季度末最新数字甚至环比降低，为246.42亿元。

对于隆基绿能放缓扩张速度的原因，似乎可以从上半年隆基绿能的预判和策略中找到相关解释，2022年中报曾有所提及，鉴于上半年光伏各制造环节均在大幅扩产，大量跨界资本的涌入加剧了行业竞争，行业的市场机遇与挑战并存。隆基绿能此前表示，“我们很早已经预测硅料价格下行，所以库存管理上保持比较低的位置。”